湖北宜化业绩增长28% 新疆尿素高盈利得到验证

pindleskin

湖北宜化发布 2012 年中报，2012 年1-6月，公司实现收入93.83亿元，同比增长27.97%；归属于上市公司股东净利润4.75 亿元，同比增长1.96%；对应每股收益0.53 元；扣非后净利润4.42 亿元，同比下降0.65%，对应每股收益0.49 元。

事件评论

尿素业务表现出色，贡献主要业绩：上半年业绩主要来自尿素业务，其中鄂尔多斯及新疆尿素业务贡献了主要业绩，1-6 月，鄂尔多斯联合化工、新疆宜化分别实现净利润64810.76、17790.63 万元，考虑权益，合计贡献5.08 亿元净利润；上半年尿素行业持续维持高位，成为业绩主要源泉：1-6 月，公司生产尿素155.8 万吨，实现收入35.78 亿元，对应平均单价2296 元/吨，远高于去年平均价格2069 元/吨。

新疆尿素高盈利得到验证：1-6 月，公司新疆尿素共实现4.34 亿元收入，净利润1.78 亿元，简单测算，公司单吨尿素净利润达到700 余元（税率以25%测算），盈利能力突出。折算至全年，预计新疆尿素可公司EPS0.35元。

二铵业务受磷矿石价格上涨侵蚀、PVC 低迷拖累公司业绩：二铵受磷矿石价格上涨影响，毛利率从2011 年的14.78%降至12.79%；PVC 年初以来，一直处于低位，拖累公司业绩，其中内蒙宜化因开车问题、电价较高，1-6 月累计亏损1.29 亿，是拖累业绩的重要点。

我们认为在大宗品标的大面积业绩下滑的背景下，公司能维持盈利实属难得，而这主要来自于公司持续的扩张，我们一直坚持“宜化持续的成长能弥补周期性”的观点。公司2012 年主要增量来自新疆尿素、江家墩磷矿，2013 年主要增量来自松滋56 万吨二铵、新疆PVC、江家墩磷矿。随着公司资源的逐步配套开发，二铵、PVC 产品的盈利将逐步提升。

维持推荐

我们维持对公司2012-2014年1.17、1.50 和1.64元的盈利预测，我们重申看好公司在尿素、磷肥和PVC 领域的低成本战略，随着公司磷矿及煤矿等上游资源的逐步开发，宜化的竞争地位将进一步巩固，维持对公司的“推荐评级”。