申银万国：基本面无实质性好转 轻仓观望为上

pindleskin

市场为何反弹？个人认为还是接近整数关口（2100 点）市场自发的行为，正好海外比较强势，有色煤炭先动，成长股跟上，逻辑和年初如出一辙。反弹能持续多久？真不知道。但空间不会很大，所以大资金没法参与。

等来的不是希望，而是失望。7 月中旬《等待星星之火》曾经提出三重等待。从现在的情况看，非但没有优化，反而在进一步恶化，所以只能继续等待。其一，经济可能更差。7 月份工业增加值只有9.2%，社零总额增速下滑至13.1%，出口增速大幅降至1%，新增信贷仅5401 亿，均显著低于预期。这是三季度的起始之月，三季度的GDP 会不会更差？督查组回去了，据说整体满意，但是不排除还要出政策，指望“地产救市”估计不行。据说各地方出刺激政策，但没看到正式发文，也不知道资金来源。其二，结构更恶化。强势股补跌了几天又起来了，还不断创新高。现在没买的人不舒服，买了的人也慌，稍微有点瑕疵都会跌。不好的中报在后面。经济差成这样，岂能指望有东西能偏安一隅？04 年的故事未必能重复。其三，管理层没有呵护股市的迹象。现在也没有必要呵护，因为股市挺热闹的，新股第一天涨60%、第二天又涨停。所以，从我们中期报告的逻辑看，不能做多。

中期报告的逻辑会不会错？思考再三，感觉比较难。如果要错，可能有三种情况。第一种是犯历史性的大错误，比如说01 年看空美国、03 年看空中国经济、05 年看空中国股市。当年之所以会犯这种错误，主要是对新技术的效果、对全球化的影响和制度改革的作用缺乏思考，现在一无技术革新、二无增长动力，经济很难马上好起来。同时，转型也不是一蹴而就，成长股不会高居不下。第二种就是犯短期的小错误，比如说经济这么差，政府会不会受不了出台强烈的刺激政策。个人倾向于不会有，如果真有，马上跟随，再比谁跑得快。第三种就是结构行情一直持续。趋势是结束还是继续强化，是策略最难回答的问题之一。我们只能相信时间，在未来三个月，这种趋势结束的概率比较大。一旦结束，对收益的打击非常大，诸如6 月份的煤炭和7 月份的房地产。