欧洲央行正在研究设定债息上限

pindleskin

8月20日，周一。Jackson Hole央行年会、美联储公开市场委员会会议、欧洲央行议息，三台好戏轮候上画。正场尚未公演，预告片已看头十足，近日被闷出鸟来的市场，又再蠢蠢欲动。

这条预告片在欧洲取景，负责“配音”的是德国《明镜周刊》，由于消息来源不详，发声者何方神圣，大家都搞不清。然而，不打紧，有声音总胜过看默片，从市场反应来看，观众掌声雷动十分受落。然而，市场期望那么高，9月6日上演的正场更加不容有失。

行动下月拍板？

《明镜》报道，欧洲央行正在研究设定“债息上限”（严格而言是息差上限），一旦欧元区成员国与德国的国债息差达到某个水平，欧洲央行便会出手压之，务求使息差重返央行可接受的水平。换句话说，预告片中出现了一个笑容诡异、疑似欧洲央行总裁德拉吉的家伙，当着全世界债市炒家的面扬言：“由今天起，西班牙与德国二年期国债息差以300个基点为限，穿此水平，欧洲央行将不问情由入市买债，直至息差回落至300个基点以下！”《明镜》这篇消息来源不确定的报道，经通讯社一传十、十传百，已被市场看作欧洲央行购债事在必行，而息差上限到底设在哪一水平，大有机会于9月6日议息会上拍板落实。

归根结底，财困国跟德国国债息差之所以不断拉阔，皆因债市质疑此等国家的还款能力，投资者要求更高回报以抵销违约风险。这等于说，债息居高不下，是市场以至评级机构对入不敷出靠借度日国家的惩罚。

“洗脚不抹脚”而毋须面对融资成本上升的国家，美国是显例。然而，西意并非山姆大叔，市场焉会不问回报，甘冒有借无还或债务重组风险，协助欧元区弱国融资？

《明镜》的报道若跟实况相符，那便等于说德拉吉许下承诺，以欧洲央行庞大力量为后盾，替西意债息设下严密防线，炒家难越雷池半步，惟有知难而退。

问题是，市场压力有欧洲央行顶住，开支激增债台高筑不用面对融资成本飙升的恶果，财困国岂有不滥借滥花之理？

购债换取削赤

欧洲人虽吃惯免费午餐，但如此便宜的事，当然不会发生。

大家有没有留意，市场上周盛传西班牙将正式要求国际社会提供援助，投资者闻声起舞？又一个国家摊开手掌向欧盟讨钱，何喜之有？以往边缘国向欧盟求救，欧洲央行仅配合行动，并不居于前线。

然而，这次不同，德拉吉于上月底、本周初两度开腔，把欧洲央行购债背后的理念和附带的条件说得一清二楚。第一，财困国债息高企，阻碍欧洲央行政策在欧元区通体遍传，为改善货币政策传导机制运作而购债压息，并没有超出欧洲央行的权责范畴。第二，买债师出有名，欧洲央行的角色由被动化作主动，利用购债压息换取弱国接受严格削赤目标，并同意由国外机构监察紧缩政策的执行。

换句话说，欧洲央行是否出手，取决于财困国控制赤字减低负债的决心，而展示决心的第一步是政府向欧盟正式求助。市场上周为此而欢呼，并非由于西班牙终于“认衰投降”，而是没有这一步，该国便无法取得欧洲央行助其控制融资成本的承诺。

资产规模恐大增

德拉吉这一招管不管用？在回答这个问题前，先得注意购债计划会否如《明镜》所言，下月初便拍板落实。市场已将“预告片”当作“正场”，假使情节不一样，观众有何反应，难料得很，购债阻力主要仍来自德国央行。后者对不设债息上限的购债行动尚且全力阻挠，直接导致德国央行前行长韦伯（Axel Weber）辞职，把欧洲央行总裁宝座向德拉吉拱手相让；明确定下债息上限的购债计划，必须立足于不设金额限制、没有结束日期二大条件，方能对炒家起阻吓作用。

德拉吉上月底扬言“竭尽所能保卫欧元”，指的若是无限量购买国债，不达目的（控制息差）绝不罢休，那么“竭尽所能”便不是空话一句。

问题是，不设债息上限的购债行动已令欧洲央行内部分裂；设有债息上限、目标清晰的购债计划，肯定将令目前已逾3万亿欧元的欧洲央行资产规模进一步膨胀，德国央行反对声音势必变本加厉。分歧若无法摆平，又或“正场”跟“预告片”情节有别，欧洲央行购债计划到头来并没有债息上限之设，德拉吉信誉大打折扣势在必然，近日回落的弱国债息可能急速抽升。捍卫固定目标要付出什么代价，问瑞士和香港最清楚。这场游戏，风险越来越高了！