中金水泥股投资策略

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上周全国水泥市场平均价格为313.6 元/吨，环比下跌0.6%，本周江西价格试探性上涨。价格下跌主要体现在北京、华东、辽宁和西南。北京价格小幅回落10 元，华北地区经过前期的大幅杀跌后，主导企业盈利已经十分微薄。当前价格下，河北部分企业处于库满停窑状况。华东地区价格小幅下跌5-10 元，主要为南京和福建，南京高标最低出厂价已经达到205-210 元。辽宁受周边市场拖累，价格小幅走低5-10 元。西南地区成都和贵阳价格受淡季影响，小幅走低10 元。本周一，江西上饶地区水泥价格上扬，当地主导企业水泥价格统一上调20-25 元/吨，目前主流出厂价P.C 32.5 袋装260-270 元/吨，P.O 42.5 散装330-350 元/吨。从7 月上旬至8 月上旬，江西主导企业自律停窑十天，加之需求7 月以来略有好转，因此试探性上涨价格。主导企业认为8-9 月份江西省需求将继续改善，此次涨价成功可能性比较大。

苏南价格已至现金成本，7 月华东出货量略有好转。苏南地区水泥含税平均价格为210-220 元，已至当地企业现金成本，如果后期价格继续下跌，该区域企业将大面积被迫停产。海螺水泥安徽沿江熟料含税价180-190 元，已跌至其总成本，距离现金成本还有约20 元。总体来看，江浙沪皖地区近50%的产能已亏损，仅勉强维持现金流。略有盈利的地区主要在安徽和浙江的内陆地区以及苏北。目前，华东熟料出厂价格已经跌回至2010 年6-7 月的水平，水泥价格还略高20 元。7 月，华东主导企业月度出货量环比同比均有增长，原因可能与5 月以来新批重点项目陆续开工有关。

股价处于长期价值区间。对应400 元的市场重置成本下限，海螺水泥A 股和H 股股价分别为15 元和18.6 港币。目前A 股股价对应吨企业价值396 元，折价1%，H 股股价对应吨企业价值458 元，略高于450 元的市场重置成本上限。目前来看，四季度基建需求好转的确定性比较强，房地产需求好转的时点根据地产投资滞后地产销售5-6 个月的历史经验推断是10 月，但仍有不确定性。在股价下跌空间有限，而存在上涨可能的情形下，建议逢低买入。A股推荐海螺水泥和祁连山，H 股海螺水泥。

行业近况：

价格：上周全国水泥市场平均价格环比下跌0.6%。年初至今全国水泥平均价格同比下跌12.8 %。

产量：2012 年1-6 月份，全国水泥产量同比增长5.5%（统一口径后），6 月单月同比增长6.5%。1-6 月，分地区来看，西北地区增长较快，中南、西南和华东地区次之，而华北和东北地区同比持平。

成本：截至8 月6 日，秦皇岛港口大同优混705 元/吨，较两周前价格上涨2.5 元/吨。年初至今，煤炭价格已经累计下跌近155 元/吨。

供给：2012 年1-6 月，水泥行业固定资产完成额619 亿元，同比下降5.4％。分地区来看，西北地区的投资完成额同比增长25%，中南地区和华东地区微降1%和3%，东北、华北和西南地区分别下降12%、11%和31%。根据数字水泥统计，上半年共投产水泥生产线50 条，累计新增熟料产能7586 万吨。2012 年下半年，我们统计到投产生产线2 条，熟料产能326 万吨。

需求：2012 年1-6 月固定资产投资同比增长20.4%，增速较2011 年全年低3.4 个百分点，较1-5 月份高0.3 个百分点。房地产开发投资同比增长16.6%，增速较2011 年全年下降11.3 个百分点，较1-5 月份下降1.9 个百分点。2012年1-6 月份铁路投资完成额1487 亿元，同比下滑38.6%，较1-5 月份降幅收窄8.3 个百分点。1-6 月公路投资同比下降7.8%，港口投资增长12.5%。

风险提示：宏观信贷低于预期；水泥旺季需求恢复低于预期，量价回升幅度低于预期。